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　　一、国内外现货黄金价格比价与人民币汇率趋同

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　　国内市场的黄金使用人民币计价，国际市场黄金使用美元计价，在理想状态下国内外黄金期货同等交易单位的比价应当恰好等于美元兑人民币的汇率。而实际上由于市场开放程度、进出口限制、流通成本及运输保险等费用的存在，使得两者的真实比价与人民币汇率之间存在一定的差额。下图是上海黄金交易所的Au9999与伦敦金的比价，通过比较我们发现，国内外现货黄金比价明显围绕美元兑人民币汇率上下波动，其偏离度在正负1%之间，当超过1%，套利交易就会使两者的比例迅速收敛。

　　二 投资热情推高国内溢价，套利机会乍现

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　　国内黄金投资热情空前高涨，沪期金0806在1月9日上市首日以230元/克高开，按即时汇率计算相当于COMEX黄金期货价格985美元/盎司，非理性投资使得国内黄金期货价格较国际期货市场溢价严重，跨市套利机会乍现。在国内黄金期货上市的两周内，国内外黄金期货价格比例偏离人民币汇率的幅度最高达到7%，平均偏离度在3.32%，明显高于国内外现货黄金比值与人民币汇率之间的偏离度，呈现出巨大的跨市套利空间。 字串7

　　将COMEX黄金期货2月合约折算成人民币计价后，我们可以看到沪期金主力合约0806与COMEX2月之间在1月22日之前一直维持着10元左右的价差，但受国际黄金价格大幅下跌影响，1月22日国内黄金期货价格触底，价差迅速收敛甚至出现倒挂，随后溢价空间较前期有所收敛，一直维持在10元以下，因此1月22日可视为期金价格形成机制的阶段性拐点。 字串2

　　而我们反观金交所的黄金品种跟随国际市场波动明显，与伦敦现货金之间的价差较为理性，价差波动更为稳定，一般维持在-2元到2元之间。在国内外期市价差出现宽幅波动后，国内的期现两市也呈现了巨大的套利机会，本文以金交所品种Au9999作为现货，与沪期金主力合约0806之间计算差价后发现，两者之间的价差最高达到16元，平均价差维持在9元左右，日内无风险套利利润可以达到3%-4%。而在黄金期货上市当日价差达到17元，套利空间接近8%。 字串6

　　在成熟的国际市场期现之间出现较大价差的概率非常小，以国内标准计价，选取相同时段1月9日至1月25日，我们发现伦敦金与纽约COMEX黄金期货之间的价差区间为[1，-1元] ，价差收敛于0的趋势明显。

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　　三、溢价正在修正，沪期金回归理性成为主流 字串5

　　目前的国内外黄金期货市场的平均价差在7.5-8.8元之间，国内黄金的期现平均价差在8.5左右，是国外市场的7-8倍。由于国内黄金期货刚刚上市，国内外、国内期现之间的合理价差尚在确定之中，国内黄金投资热情使得国内黄金期货与国际黄金期货及国内的黄金现货存在较大的溢价。从黄金期货上市初期的持仓排名来看，黄金期期货市场呈现出主空散多的格局，价差宽幅震荡，一些较大的现货企业通过期货市场作卖出保值或者在期现两个市场作套利，使得期现价差有所收敛，国内黄金期货的溢价得到一定程度的修正，套利空间被进一步压缩。因此，我们看到国内黄金期货价格在国内溢价严重情况下经常出现高开低走，低开回升等情形。此外，从另一方面来看，国内外黄金期货价格比与人民币之间较大的偏离表明国内市场形成的期金价格并未理会人民币升值的因素，在一定程度上，国内投资者对黄金价格上涨的预期反映了对人民币兑黄金贬值的预期(刘俊，海通期货)。但从长期来看，在套利交易的作用下，价差将逐步收敛，人民币升值速度加快将成为价差收敛的重要因素之一，套利空间将被进一步压缩，期现价差、国内外价差将逐步回归理性。

Tags：期货 机会 投资 非理性 黄金 上市 初期 国内 之间 套利

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